事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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