2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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