公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒ一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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