金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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