2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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