一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商在(zài)内的“中(zhōng)特(tè)估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商(shāng)PB估(gū)值分别处于(yú)2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以来的(de)大(dà)幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板块估(gū)值仍处(chù)于(yú)历史平(píng)均水(shuǐ)平(píng)附近。2）与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商(shāng)股息(xī)率显著高于市场整体，较高的(de)分红(hóng)也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之二：政策(cè)的(de)持续支撑和催化

　　政策(cè)持(chí)续支撑和催(cuī)化(huà)，成为“中特(tè)估”中“一带(dài)一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深(shēn)化合作联合声明(míng)、中巴联合声明等，以及后续5月召开在(zài)即(jí)的第三(sān)届“一带一路”国际(jì)合(hé)作高(gāo)峰论坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年10月(yuè)以来，数字经济(jì)上(shàng)升为国家战略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设(shè)国家数(shù)据局。运营(yíng)商(shāng)作为(wèi)“数(shù)字经(jīng)济(jì)”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升值的(de)全年宏观主(zhǔ)线驱动(dò裤子175是几个xng)盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产(chǎn)业链作(zuò)为(wèi)原材料高度(dù)依赖海外供应、同时下游需求基本集(jí)中在国内市场(chǎng)的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求(qiú)预期回暖，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范(fàn)式(shì)，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商等(děng)之(zhī)外，当前我们建议(yì)关(guān)注机械(xiè)（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业(yè)作(zuò)为国家重点(diǎn)支持(chí)的(de)战略(lüè)性产(chǎn)业之(zhī)一(yī)，近年来经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近(jìn)期(qī)板块景气已在改善：一方面(miàn)，随着全(quán)球航运市(shì)场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮(lún)船的订单(dān)大幅提升。另一(yī)方面，国企改革(gé)推动造船(chuán)企(qǐ)业(yè)重组整合和产能优化之下，国(guó)内(nèi)船(chuán)舶制(zhì)造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高分(fēn)红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速(sù)下行，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成长及确(què)定性较高。同时近(jìn)几年，高速公(gōng)路及(jí)铁路板(bǎn)块上市公司更加注重投(tóu)资人回(huí)报，多家(jiā)公司发布股东回(huí)报计划(huà)，大幅提高(gāo)分红比例以及(jí)承诺未来几年高分红水平，给(gěi)投资人带来确(què)定性的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行：经(jīng)济(jì)复苏大背(bèi)景(jǐng)下融资需求回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有支撑，板块估值也具(jù)备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长(zhǎng)和(hé)扩投资的政(zhèng)策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长(zhǎng)。此(cǐ)外(wài)，作为业(yè)绩稳定且高(gāo)分红的板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数据波动(dòng)，政策超预(yù)期收紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加息等。

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