2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(g1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱ēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(pi1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱ào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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