文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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