4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cú三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人n)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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