没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处

　　平(píng)安(ān)首经团队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年(nián)4月疫情冲击期(qī)间创(chuàng)下(xià)的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿(yì)元(yuán)，“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显现。社融(róng)骤降(jiàng)的(de)主要(yào)拖累(lèi)在(zài)于人民(mín)币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增(zēng)长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去(qù)年(nián)同期降幅(fú)收(shōu)窄；2）企业直接(jiē)融资较去年(nián)同期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余(yú)批次(cì)的(de)地方债额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强到弱排序，企(qǐ)业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其(qí)增(zēng)量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的结论。一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款在一季(jì)度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增长形(xíng)成(chéng)对(duì)比），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚(shàng)可(kě)。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息差压(yā)力(lì)，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较(jiào)大，或是驱(qū)动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财(cái)规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变(biàn)化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提(tí)前偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相关高(gāo)频开工率(lǜ)和(hé)重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财(cái)政(zhèng)对(duì)实体经济支持(chí)力度(dù)可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月(yuè)金(jīn)融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力(lì)度(dù)不稳，可能导致中国经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策(cè)对实体经(jīng)济的(de)支持还是比较有力(lì)的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的实(shí)际(jì)GDP增(zēng)速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社融增(zēng)速也应足够与之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后(hòu)续(xù)需通过财政加(jiā)力(lì)、促进房地产(chǎn)修复、促进(jìn)家庭超额(é)储蓄动用等方式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯(hāng)实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新增社会融(róng)资规模(mó)为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社(shè)融(róng)一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红(hóng)”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社(shè)融(róng)表现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以(yǐ)来历史同(tóng)期(qī)的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出(chū)口边际回暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比有(yǒu)所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资(zī)和(hé)直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债(zhài)融资、非金融企业境内股票融资分(fēn)别同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发行规(guī)模(mó)持续高于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资构(gòu)成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力(lì)，政府债融(róng)资(zī)规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如果近期下达地(dì)方债额度，按(àn)照往年(nián)节(jié)奏，经过地方政府项目额度分(fēn)配、预算调(diào)整程(chéng)序(xù)，剩余批(pī)次地方债可(kě)能至(zhì)6月中下旬才(cái)能发(fā)出，期间的(de)“空(kōng)档”可能会拖累政府债(zhài)融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅(fú)多(duō)增4071亿元，且创历(lì)史同(tóng)期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最(zuì)大(dà)问题仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款，房地产销售(shòu)低迷使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要(yào)原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改善，4月新(xīn)增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来的首次同(tóng)比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费(fèi)的(de)规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月(yuè)以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据融36没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处0监(jiān)测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利(lì)率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理(lǐ)财市场需求火(huǒ)热(rè)，居民提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是(shì)，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影响。但结合(hé)其他指标看，财(cái)政对(duì)实体经济的支持力度(dù)可能有所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资(zī)相关的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

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