来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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