近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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