金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑—相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示—政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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