原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的201香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年9年香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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