4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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