来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。600毫升等于多少斤水，800ml是多少水p>

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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