金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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