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蜗牛是不是昆虫类申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有蜗牛是不是昆虫类rong>13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

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　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。