近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)错一个题就往阴里装一支笔企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20错一个题就往阴里装一支笔％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企错一个题就往阴里装一支笔的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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