5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xim医学上是什么意思ù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shìim医学上是什么意思)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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