来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòn谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里g)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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