来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(j太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋iān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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