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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xi天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖āng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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