金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今(j2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月īn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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