大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合(hé)约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的(de)押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端的拖360借条是正规的吗累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充360借条是正规的吗裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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