4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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