私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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