金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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