事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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