来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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