4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoar网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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