来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日20分米等于多少米 20分米等于多少厘米）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关(guān)方20分米等于多少米 20分米等于多少厘米面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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