金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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