4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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