原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，1无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方4家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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