金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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