4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)正、异、新，正异新的区分北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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