2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)反函数常用公式大全，反函数运算公式能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式g>许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是反函数常用公式大全，反函数运算公式出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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