金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zh360借条是正规的吗ǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融360借条是正规的吗让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(360借条是正规的吗zhì)价(jià)值提升。

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