文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(bō)动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资(zī)者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确(què)保利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注(zhù)重防范市(shì)场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么>▍其二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银(yín)行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走(zǒu)势(shì)，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行(xíng)系统整(zhěng)体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能(néng)力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来(lái)一(yī)个(gè)月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

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