4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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