核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)一(yī)方面意味(wèi)着公司有较高的股(gǔ)利支付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股利收(shōu)入(rù)作为(wèi)绝对收益，另一方错一个题就往阴里装一支笔(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边(biān)际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复(fù)仍然有较大(dà)的不确定性(xìng)；从(cóng)大(dà)类资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代表的(de)高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就需要(yào)满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在(zài)分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就(jiù)是行(xíng)业(yè)基本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估(gū)值低，因此(cǐ)安全边(biān)际(jì)比较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最(zuì)高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊(shū)为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预(yù)计(jì)随着大行重定(dìng)价的压力过去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也(yě)会使(shǐ)得负债(zhài)成本有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量错一个题就往阴里装一支笔”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的错一个题就往阴里装一支笔正相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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