文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在(zà风味发酵乳是不是酸奶i)连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(风味发酵乳是不是酸奶dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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