金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(j几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了īng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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