上市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依(yī)然可以执(zhí)行赎回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多(duō)数上市(shì)公司(sī)是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上(sh咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉àng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债(zhài)券时(shí)，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存(cún)在(zài)交易(yì)可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变化。过去一(yī)些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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