金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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