金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wè安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介i)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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