原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu三件套是哪三件)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存(cú三件套是哪三件n)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún三件套是哪三件)量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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