文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàn48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗g)，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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