文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(ji夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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